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本期我們聚焦企業(yè)的人財(cái)事，重點(diǎn)解讀赴港擬上市企業(yè)與關(guān)連人士、控股股東，以及募集資金投向之間的玄機(jī)與奧妙。

一、企業(yè)與關(guān)連人士的交易——保持公允

企業(yè)與關(guān)連人士（Connected Person）之間的交易并不少見，鑒于關(guān)連交易（Connected Transaction）的雙方通常處于控制與被控制、影響與被影響的地位，極有可能存在降低交易成本、調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)等損害企業(yè)自身或投資者利益的情況，因此，境內(nèi)外資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)均對(duì)擬上市企業(yè)存在的關(guān)連交易事項(xiàng)采取重點(diǎn)規(guī)制。在香港聯(lián)交所的上市規(guī)則等文本中，中國(guó)大陸地區(qū)通常使用的“關(guān)聯(lián)”概念表述為“關(guān)連”，故本文涉及港股規(guī)則時(shí)將統(tǒng)一采用“關(guān)連”的表述。

港股和A股之關(guān)連交易規(guī)則對(duì)比：

從交易頻次的角度來分析，關(guān)連交易可分為一次性關(guān)連交易和持續(xù)性關(guān)連交易。其中，一次性關(guān)連交易，如股份回購、發(fā)行新股等，往往發(fā)生在日常業(yè)務(wù)交易之外；而持續(xù)性關(guān)連交易，如物業(yè)租賃、原料采購等，則一般基于日常業(yè)務(wù)而持續(xù)發(fā)生。除交易雙方在合規(guī)框架下簽署協(xié)議外，企業(yè)與關(guān)連人士之間的相關(guān)交易還須遵守香港交易所規(guī)定的各項(xiàng)要求，主要包括股東批準(zhǔn)、公告、通函、年報(bào)披露等程序事項(xiàng)。如涉及持續(xù)性關(guān)連交易，協(xié)議條款中則需寫明款項(xiàng)的計(jì)算依據(jù)、全年交易總額的上限及固定的協(xié)議期限（不超過3年），由獨(dú)立非執(zhí)行董事（Independent Non-Executive Director）確認(rèn)該交易是否為日常業(yè)務(wù)交易，并由審計(jì)師在年度審計(jì)過程中對(duì)交易金額進(jìn)行核查確認(rèn)。具體規(guī)制細(xì)節(jié)如下：

（一）股東批準(zhǔn)

關(guān)連交易必須事先在上市發(fā)行人的股東大會(huì)上取得股東批準(zhǔn)。任何股東如在交易中占有重大利益，該股東須放棄有關(guān)決議的表決權(quán)。當(dāng)發(fā)生豁免召開股東大會(huì)的情形時(shí)，股東須以書面方式批準(zhǔn)，包括：（1）上市發(fā)行人召開股東大會(huì)以批準(zhǔn)該項(xiàng)交易，并無任何股東須放棄有關(guān)交易的表決權(quán)；（2）有關(guān)交易取得（合共）持有股東大會(huì)表決權(quán)超過50%的股東或有密切聯(lián)系的股東批準(zhǔn)。

（二）公告

根據(jù)《上市規(guī)則》，關(guān)連交易的公告須至少載有下列資料：

1.交易各方及各方最終實(shí)益擁有人的身份及主要業(yè)務(wù)概述；

2.交易各方之間的關(guān)連關(guān)系，以及關(guān)連人士于交易中所占的利益；

3.如屬持續(xù)關(guān)連交易，須載列需繳付款項(xiàng)的計(jì)算基準(zhǔn)及交易的上限金額；

4.如交易涉及上市發(fā)行人集團(tuán)向關(guān)連人士購買資產(chǎn)或出售其持有不超過12個(gè)月的資產(chǎn)，須載列關(guān)連人士或上市發(fā)行人最初購買有關(guān)資產(chǎn)的成本。

（三）通函

根據(jù)《上市規(guī)則》，關(guān)連交易的通函必須:

1.清楚地闡明主旨事項(xiàng)，并說明有關(guān)交易對(duì)上市發(fā)行人集團(tuán)的利弊；

2.載列有關(guān)的數(shù)字估算；

3.載有全部所需資料，讓上市發(fā)行人股東可作出有適當(dāng)根據(jù)的決定；

4.加入標(biāo)題，以強(qiáng)調(diào)文件的重要性，并建議股東如對(duì)應(yīng)采取的行動(dòng)有任何疑問，應(yīng)咨詢合適的獨(dú)立顧問。

（四）年報(bào)披露

上市發(fā)行人的年度報(bào)告必須載有在該財(cái)政年度中進(jìn)行的關(guān)連交易之詳情（包括根據(jù)往年簽訂協(xié)議進(jìn)行的持續(xù)關(guān)連交易），具體涵蓋：

1.交易日期；

2.交易各方以及彼此之間關(guān)連關(guān)系的描述；

3.交易及其目的之簡(jiǎn)述；

4.總代價(jià)及條款；

5.關(guān)連人士于交易中所占利益的性質(zhì)；

6.獨(dú)立非執(zhí)行董事按《上市規(guī)則》第14A.55條所述之事宜作出確認(rèn)及董事會(huì)就其審計(jì)師是否已按《上市規(guī)則》第14A.56條所述之事宜作出確認(rèn)的聲明（持續(xù)性關(guān)連交易適用）。

符合條件的關(guān)連交易可豁免上述一般關(guān)連交易的合規(guī)要求，部分豁免的關(guān)連交易可以豁免通函和股東批準(zhǔn)程序，仍需進(jìn)行年度審計(jì)和年報(bào)披露；全面豁免的關(guān)連交易將豁免股東批準(zhǔn)、年度審閱及所有披露規(guī)定。其中，可豁免關(guān)聯(lián)交易如下：

1.滿足最低豁免水平；

2.與附屬公司關(guān)聯(lián)人士進(jìn)行交易；

3.財(cái)務(wù)資助；

4.回購關(guān)聯(lián)人士持有的證券；

5.支付董事服務(wù)合約和購買董事保險(xiǎn)；

6.購買或出售消費(fèi)貨物或服務(wù)；

7.向關(guān)聯(lián)人士發(fā)行新股；

8.在交易所買賣關(guān)聯(lián)公司證券；

9.與被動(dòng)投資者聯(lián)系人進(jìn)行交易；

10.與關(guān)聯(lián)方共用行政管理服務(wù)。

企業(yè)在關(guān)連交易中應(yīng)注意商業(yè)必要性、邏輯合理性、價(jià)格公允性、程序合法性、降低重要性、滿足獨(dú)立性，同時(shí)注意避免出現(xiàn)操縱業(yè)績(jī)、隱性關(guān)連交易及關(guān)連交易非關(guān)聯(lián)化的情形，堅(jiān)持誠(chéng)信原則、整體規(guī)劃、盡早規(guī)范。

二

企業(yè)與控股股東的關(guān)系——保持獨(dú)立根據(jù)《上市規(guī)則》，控股股東系任何有權(quán)在股東大會(huì)上行使或控制行使30%或以上投票權(quán)的（一組）人士或有能力控制董事會(huì)的大部分成員的（一組）人士。擁有權(quán)和控制權(quán)維持不變是申請(qǐng)上市的一項(xiàng)重要條件，旨在確保上市申請(qǐng)人的財(cái)務(wù)表現(xiàn)源自控股股東和管理層的實(shí)質(zhì)互動(dòng)，這就意味著，上市申請(qǐng)人能夠在對(duì)同一批管理層有重大影響力的同一批股東控制下，以一個(gè)整體的形式運(yùn)營(yíng)。上市申請(qǐng)人的獨(dú)立性具體表現(xiàn)在：

（一）業(yè)務(wù)獨(dú)立

上市申請(qǐng)人能夠獨(dú)立運(yùn)作，且上市后在經(jīng)營(yíng)和發(fā)展方面不依賴其控股股東，是香港聯(lián)交所審核上市申請(qǐng)時(shí)考慮的一個(gè)重要條件。以在香港上市的物業(yè)管理公司為例，其在管物業(yè)中較大比例由控股股東主導(dǎo)開發(fā)屬普遍現(xiàn)象。部分案例中（如碧桂園服務(wù)、佳兆業(yè)美好）來自控股股東開發(fā)物業(yè)的在管面積及收入占比甚至達(dá)到80%-90%，但該等指標(biāo)于業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)通常呈下降趨勢(shì)。根據(jù)本團(tuán)隊(duì)過往的項(xiàng)目主辦經(jīng)驗(yàn)，物業(yè)管理公司往往存在與母集團(tuán)業(yè)務(wù)依賴程度較高的問題，具體表現(xiàn)為：物業(yè)管理公司的在管面積大部分來自于母集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方開發(fā)的物業(yè)項(xiàng)目，或物業(yè)管理公司的部分收入直接來自于母集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方。盡管聯(lián)交所對(duì)于判斷物業(yè)管理公司獨(dú)立性的量化指標(biāo)（如在管面積、收入占比等）并無明確的 “紅線”要求，但根據(jù)過往項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及已上市案例分析，聯(lián)交所通常要求該等量化指標(biāo)于業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)有明顯下降趨勢(shì)。故此，我們建議公司的主要運(yùn)營(yíng)體系應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東，包括先不限于：建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)部門以及獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算體系、加強(qiáng)獨(dú)立自主開展業(yè)務(wù)向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力、進(jìn)行獨(dú)立市場(chǎng)招聘、具有獨(dú)立信息科技系統(tǒng)等。此外，對(duì)于公司在管物業(yè)項(xiàng)目較大比例由集團(tuán)開發(fā)的情況，我們建議，公司應(yīng)當(dāng)積極拓展由第三方開發(fā)的物業(yè)管理項(xiàng)目份額，或?qū)Φ谌介_發(fā)的物業(yè)管理項(xiàng)目制定收購計(jì)劃，并盡早與中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)商討、落實(shí)具體方案。

（二）人員獨(dú)立

人員獨(dú)立主要針對(duì)公司管理層，要求公司的董事會(huì)及管理層能獨(dú)立于控股股東及其緊密聯(lián)系人開展日常營(yíng)運(yùn)事項(xiàng)。引申到香港聯(lián)交所的相關(guān)規(guī)則，表現(xiàn)為不接受上市公司的董事及管理層與其控股股東的董事及管理層存在重大重疊的情況，也就是要求母公司和上市主體子公司應(yīng)當(dāng)有足夠無利益沖突的執(zhí)行董事來運(yùn)營(yíng)上市公司的相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)。根據(jù)我們對(duì)眾多過往上市個(gè)案的深度剖析，香港聯(lián)交所在考慮管理層獨(dú)立性時(shí)，一般只接受一名執(zhí)行董事于其控股股東兼任職務(wù)的情形，其他重疊的董事只能作為上市公司的非執(zhí)行董事，或擔(dān)任上市公司執(zhí)行董事的同時(shí)兼任控股股東的非執(zhí)行董事。

此外，香港聯(lián)交所在考慮上市公司獨(dú)立性等相關(guān)要素時(shí)，還會(huì)綜合管理層、運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面的情況來做整體考量。因此，上市公司在營(yíng)運(yùn)和財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)出來的獨(dú)立性越弱，聯(lián)交所就越有可能就管理層重疊問題向上市公司提出更加嚴(yán)苛的管制要求。

（三）財(cái)務(wù)獨(dú)立

財(cái)務(wù)獨(dú)立是體現(xiàn)公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的其中重要一環(huán)，具體是指上市公司必須在財(cái)務(wù)上獨(dú)立于其控股股東及其緊密聯(lián)系人。于上市規(guī)則方面，除特殊情況外，聯(lián)交所會(huì)要求上市申請(qǐng)人在上市前償還股東貸款，并解除由控股股東及其緊密聯(lián)系人提供的貸款擔(dān)保。根據(jù)本團(tuán)隊(duì)過往上市項(xiàng)目的主辦經(jīng)驗(yàn)，資金往來及大股東擔(dān)保等問題通常情況下較為普遍，尤其是控股股東聯(lián)系人的非貿(mào)易性質(zhì)往來款項(xiàng)、上市公司和非上市公司之間的非業(yè)務(wù)關(guān)連往來、上市公司為控股股東提供擔(dān)保或控股股東為擬上市公司提供擔(dān)保等。香港聯(lián)交所對(duì)上市申請(qǐng)人財(cái)務(wù)獨(dú)立性的考量主要表現(xiàn)為擬上市公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中是否可以獨(dú)立解決其財(cái)務(wù)需求，而不需依靠其控股股東的支持。申言之，主要控股股東和管理層向擬上市公司提供的貸款、抵押、質(zhì)押、擔(dān)保或其他任何形式的支持，均有可能被視為對(duì)擬上市公司的財(cái)務(wù)資助，進(jìn)而被定性為獨(dú)立性存疑。我們建議，當(dāng)公司存在如上情形時(shí)，應(yīng)當(dāng)在上市前解除該等財(cái)務(wù)資助，一般由公司律師起草銀行同意解除擔(dān)保的相關(guān)配套函件，交由企業(yè)與銀行溝通解決。

此外，如與關(guān)連方存在非貿(mào)易性質(zhì)往來款項(xiàng)的，或與控股股東及其聯(lián)系人存在互相擔(dān)保情形的，應(yīng)當(dāng)于上市前（通常建議于聆訊前）全部清償；貿(mào)易性質(zhì)的往來款項(xiàng)可以適當(dāng)保留。我們建議應(yīng)盡早與相關(guān)銀行溝通可行方案，包括但不限于將擬上市公司貸款的擔(dān)保人替換為非關(guān)聯(lián)方等。

三

企業(yè)與募集資金的去向——保持合理鑒于募集資金用途對(duì)公司上市后的發(fā)展及盈利表現(xiàn)將產(chǎn)生重大影響，故香港聯(lián)交所對(duì)此會(huì)予以重點(diǎn)關(guān)注。募集資金的一般投向包括用作一般營(yíng)運(yùn)的資金，以及收購物業(yè)、收購業(yè)務(wù)、解除債項(xiàng)等用途的資金。聯(lián)交所通常情況下認(rèn)為，“營(yíng)運(yùn)資金”或“一般企業(yè)用途”并非所得款項(xiàng)的實(shí)時(shí)或具體計(jì)劃，除非附有合理詳細(xì)的解釋，說明如何運(yùn)用有關(guān)營(yíng)運(yùn)資金或何謂一般企業(yè)用途；只有存在個(gè)案特殊情況時(shí)，才會(huì)決定是否接納有關(guān)所得款項(xiàng)用途的解釋。

根據(jù)《香港交易所指引信-簡(jiǎn)化股本證券新上市申請(qǐng)上市文件編制指引》（HKEX-GL86-16）“所得款項(xiàng)用途”類目的3.4條款，聯(lián)交所處理過的“個(gè)案1”表明，聯(lián)交所認(rèn)為一家從事銀行業(yè)務(wù)的申請(qǐng)人將全部所得款項(xiàng)凈額分配為“營(yíng)運(yùn)資金”屬可接納，因?yàn)樵撋暾?qǐng)人在上市文件中詳細(xì)解釋所得款項(xiàng)將會(huì)用作增加資本基礎(chǔ)，應(yīng)付擴(kuò)充業(yè)務(wù)所涉及的若干法定資本要求。“個(gè)案2”表明，申請(qǐng)人將所得款項(xiàng)凈額25%分配為“營(yíng)運(yùn)資金”，包括擴(kuò)充銷售及營(yíng)運(yùn)團(tuán)隊(duì)。聯(lián)交所要求申請(qǐng)人在上市文件中清楚解釋為何需要將所得款項(xiàng)25%分配至營(yíng)運(yùn)資金，并詳細(xì)解釋其他擬定分配計(jì)劃，例如未確定的收購事項(xiàng)及增加存貨。此外，“所得款項(xiàng)用途”類目的其他條款還規(guī)定，如所得款項(xiàng)用于向任何關(guān)連人士或其聯(lián)系人收購物業(yè)，須披露厘定收購代價(jià)的基準(zhǔn)；如所得款項(xiàng)用于支付收購業(yè)務(wù)，須披露有關(guān)已經(jīng)收購或?qū)?huì)收購業(yè)務(wù)的具體名稱，或目標(biāo)收購業(yè)務(wù)的性質(zhì)及業(yè)務(wù)類型簡(jiǎn)介、收購策略及任何相關(guān)磋商的最新情況；如所得款項(xiàng)用于解除債項(xiàng)，須披露該債項(xiàng)的利率、到期日及有關(guān)債項(xiàng)所得款項(xiàng)的用途。

有鑒于此，根據(jù)項(xiàng)目主辦經(jīng)驗(yàn)，我們通常情況下會(huì)建議申請(qǐng)人根據(jù)相關(guān)要求，提前規(guī)劃所得款項(xiàng)的分配計(jì)劃，及所得款項(xiàng)用途用于每項(xiàng)擴(kuò)展計(jì)劃的詳細(xì)資料；同時(shí)建議上市申請(qǐng)人把募集資金的10%或以下?lián)茏鳡I(yíng)運(yùn)資金用途，其他資金的投放則須在招股書中詳細(xì)予以披露。此外，如募集資金擬投向的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，根據(jù)《企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理?xiàng)l例》《企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》之規(guī)定需要履行發(fā)改委的核準(zhǔn)或備案手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)預(yù)先申報(bào)完備，并取得相關(guān)的批復(fù)或備案通知書。

本文由中銀高級(jí)合伙人李良機(jī)律師擔(dān)任指導(dǎo)顧問。

下一篇我們將介紹香港上市的一般法律問題及不合規(guī)事項(xiàng)的披露，敬請(qǐng)關(guān)注。

信息來源：1.https://cn-rules.hkex.com.hk/sites/default/files/net_file_store/HKEXCN_TC_11363_VER11363.pdf

2.同上