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首發(fā)企業(yè)股東的穿透核查
Time：2019.11.21 Author：北京市中銀（深圳）律師事務(wù)所 劉超律師團(tuán)隊(duì)
二、核查指引
《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)-招股說(shuō)明書(shū)》（2015修訂）第三十五條第二款規(guī)定：“實(shí)際控制人應(yīng)披露到最終的國(guó)有控股主體或自然人為止”，該規(guī)定定義了對(duì)于實(shí)際控制人的核查穿透標(biāo)準(zhǔn)，并不能作為明確的穿透核查指引。
《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)——股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引》（證監(jiān)會(huì)公告2013年第54號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《4號(hào)指引》）給出了具體的核查指引。在《4號(hào)指引》中，證監(jiān)會(huì)明確《證券法》第十條規(guī)定“向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的”屬于公開(kāi)發(fā)行，需依法報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，同時(shí)也明確了對(duì)于股東人數(shù)已經(jīng)超過(guò)200人的未上市股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱200人公司），符合《4號(hào)指引》規(guī)定的，亦可申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并在證券交易所上市等行政許可。對(duì)200人公司合規(guī)性的審核納入行政許可過(guò)程中一并審核，不再單獨(dú)審核。
《4號(hào)指引》重點(diǎn)提示關(guān)注以下情況：
1、股權(quán)明確，股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在工會(huì)或職工持股會(huì)代持、委托持股、信托持股、以及通過(guò)“持股平臺(tái)”間接持股等情形的，需要進(jìn)行還原；
2、以私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃以及其他金融計(jì)劃進(jìn)行持股的，如果該金融計(jì)劃是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立并規(guī)范運(yùn)作，且已經(jīng)接受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的，可不進(jìn)行股份還原或轉(zhuǎn)為直接持股；
3、明確“持股平臺(tái)”定義：所謂“持股平臺(tái)”是指單純以持股為目的的合伙企業(yè)、公司等持股主體。
《4號(hào)指引》為穿透核查設(shè)置了初步的原則性規(guī)定，對(duì)于單純的持股平臺(tái)，需要進(jìn)行穿透核查，直至最終的受益主體（自然人、境內(nèi)外上市公司、國(guó)有控股主體），對(duì)于符合條件的“投資基金、資管計(jì)劃及其他金融計(jì)劃”，如果不屬于“持股平臺(tái)”并且已經(jīng)接收證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，無(wú)需穿透核查。
最終，按照穿透后股東，排除重合股東人數(shù)后計(jì)算公司的股東人數(shù)是否超過(guò)200人。如公司股東在穿透過(guò)程中存在境外主體，就該境外主體同樣需要進(jìn)行穿透，如無(wú)法穿透，需解釋無(wú)法穿透的原因。
三、核查重點(diǎn)與難點(diǎn)——三類股東
1、三類股東問(wèn)題三類股東是指以契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃的形式直接或間接持有企業(yè)股份的股東。三類股東問(wèn)題主要是企業(yè)在新三板做市交易時(shí)形成的。由于三類股東本身并不是法律主體，僅為投資工具，這類投資工具的投資人并不顯示于工商登記資料中，投資人的信息保密，因此會(huì)產(chǎn)生股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰、信息披露不完全的問(wèn)題，會(huì)造成股份代持、利益輸送，關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，進(jìn)而不符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第十三條所要求的“股權(quán)清晰穩(wěn)定”、第二十五條要求的不存在利益輸送，因此“三類股東”是證監(jiān)會(huì)審核的重點(diǎn)。在IPO反饋階段，除了核查股東人數(shù)是否超過(guò)200人之外，還需要進(jìn)一步對(duì)三類股東進(jìn)行詳細(xì)的核查與披露。
2、如何核查三類股東根據(jù)證券會(huì)最新制定的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》（2019年3月25日）的規(guī)定，發(fā)行人在新三板掛牌期間形成三類股東持有發(fā)行人股份的，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人應(yīng)從以下方面核查披露相關(guān)信息：
(1)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)公司控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東不屬于三類股東；
(2)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)發(fā)行人的三類股東依法設(shè)立并有效存續(xù)，已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人也已依法注冊(cè)登記；
(3)發(fā)行人應(yīng)根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》披露“三類股東”相關(guān)過(guò)渡期安排，以及相關(guān)事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)前述事項(xiàng)核查并發(fā)表明確意見(jiàn)；
(4)發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照首發(fā)信息披露準(zhǔn)則的要求對(duì)三類股東進(jìn)行信息披露。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)控股股東、實(shí)際控制人，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其近親屬，本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)及其簽字人員是否直接或間接在三類股東中持有權(quán)益進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見(jiàn)；
(5)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)核查確認(rèn)三類股東已作出合理安排，可確保符合現(xiàn)行鎖定期和減持規(guī)則要求。
上述規(guī)定為三類股東的核查提供了具體的操作指引。
3、具體核查操作（參考案例002967、603697，603279）(1)披露三類股東的全部份額持有人，說(shuō)明是否存在控股股東、實(shí)際控制人，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其近親屬或中介機(jī)構(gòu)持有財(cái)產(chǎn)份額的情形，進(jìn)而就是否不存在利益輸送的問(wèn)題發(fā)表結(jié)論意見(jiàn)；
(2)就三類股東的合規(guī)設(shè)立與運(yùn)作進(jìn)行核查，核查基金管理人及基金產(chǎn)品是否按照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》的規(guī)定在行業(yè)協(xié)會(huì)辦理了備案登記，核查資管計(jì)劃的運(yùn)行和設(shè)立是否符合《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，核查三類股東的其投資人是否屬于合格投資者，是否有遭受行政處罰的情形，就合規(guī)運(yùn)作發(fā)表結(jié)論意見(jiàn)；
(3)核查三類股東的基礎(chǔ)協(xié)議，就是否存在杠桿結(jié)構(gòu)，分級(jí)，嵌套其他資管計(jì)劃、信托計(jì)劃或契約型基金發(fā)表意見(jiàn)，核查存在嵌套的資管計(jì)劃和契約型基金是否符合《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求；
(4)核查三類股東的存續(xù)期，檢查是否符合股權(quán)穩(wěn)定性，是否符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于首發(fā)企業(yè)禁售期有關(guān)規(guī)定。
對(duì)于進(jìn)入清算環(huán)節(jié)的三類股東，要求其管理人出具承諾函，承諾：“在本公司與資產(chǎn)委托人、托管人簽署的合同約定的資產(chǎn)管理計(jì)劃存續(xù)期限到期至發(fā)行人成功上市前，本公司所認(rèn)購(gòu)的發(fā)行人的股份處于鎖定期，股東結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。” “若發(fā)行人股票在證券交易所上市成功,則自股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理上述資產(chǎn)管理計(jì)劃直接或者間接持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人回購(gòu)上述資產(chǎn)管理計(jì)劃直接或間接持有的發(fā)行人股份?！?“若監(jiān)管部門(mén)或相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)股份的流通限制做出進(jìn)一步明確規(guī)定的，其作為管理人愿意遵從相應(yīng)的要求?！?
要求三類股東的投資人做出承諾：“自本承諾函簽署之日至發(fā)行人成功上市前，本人/本公司不轉(zhuǎn)讓或者退出該資產(chǎn)管理計(jì)劃/基金。” “若發(fā)行人股票在證券交易所上市成功，則自股票上市之日起 12 個(gè)月內(nèi)，本人/本公司不轉(zhuǎn)讓或者退出該資產(chǎn)管理計(jì)劃/基金?！?“遵守監(jiān)管部門(mén)或相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)股份流通限制作出的其他明確規(guī)定。”
對(duì)于不愿意簽署承諾函的投資人，要求三類股東管理人出具兜底承諾，若其委托人申請(qǐng)退出或轉(zhuǎn)讓份額，確保采取有效措施，使得三類股東所持有的公司股份不會(huì)發(fā)生變化。
對(duì)于即將到期的三類股東，建議其管理人、資產(chǎn)委托人及資產(chǎn)托管人已簽署展期及合同變更協(xié)議，延續(xù)存續(xù)期間，確保三類股東符合股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與禁售期的規(guī)定。
