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中銀解讀｜境內企業香港上市系列二：百舸爭流千帆競渡，群策群力折桂東堂
時間：2023.03.02 作者：北京中銀（深圳）律師事務所 黃海、夏子涵
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引言：香港上市的流程大體可以分為準備階段、審批階段和銷售階段。其中，準備階段從委任保薦人等主要中介機構開始，至向聯交所提交上市申請文件止。在準備階段，各中介機構需要完成盡職調查工作并出具各自負責的專業文件（如審計報告、法律意見書、行業報告、內控報告等），企業則需要在中介機構的協助下完成與重組相關的系列工作。審批階段具體是指從聯交所及證監會出具反饋問題開始，至企業通過上市聆訊止。在審批階段，各中介機構需要完成補充盡職調查等工作，以及更新各自負責的前述專業文件，并針對聯交所及證監會的反饋問題撰寫并提交回復函及配套附件，企業則主要配合中介機構更新招股書及上市申請文件等。銷售階段從承銷商發起各類推廣活動開始，至公司股票掛牌交易止。在銷售階段，承銷商及財經公關公司將發揮他們的卓越才智，負責對擬上市主體進行宣傳與包裝，最終由企業對市場行情、估值及發行情況進行判斷并決策。
一、積跬步以至千里
——穩步推進的上市流程
（一）
委任上市中介機構，啟動上市工作安排香港上市流程中涉及的主要中介機構及核心職責如下：01保薦人Sponsor? 統籌上市，協調企業及其他中介確定重組方案、上市范圍、整體時間表、工作計劃與安排；
? 對企業開展全面的盡職調查；
? 統籌招股書編寫及上市申請文件準備工作；
? 代表公司向聯交所提交上市申請文件，與聯交所及證監會溝通聯絡，回復聯交所及證監會提問，代公司取得上市必需的核準
02發行人境外律師Company’s HK Legal Advisers? 協助企業完成境外重組，境外公司的設立，境外架構的搭建及所需的法律文件；
? 提供董事及高管培訓，向公司董事闡明需對招股書的內容負全部責任及作為上市公司董事的責任；
? 起草招股書相關章節（如歷史與重組、董事和高管、關聯交易、與控股股東的關系等章節）；
? 就企業推介材料，股份公開發售、配售等事宜向公司提供意見起草及審閱公司上市有關的境外文件，確保上市事宜符合聯交所上市規則及境外法律要求
03發行人境內律師Company’s PRC Legal Advisers? 起草重組備忘錄并與其他方共同確定重組方案，協助企業完成境內重組（境內公司的設立，境內架構的搭建，境內與境外架構的連接，協助自然人股東完成37號文登記，協助機構股東完成ODI登記）；
? 對境內企業開展全面的法律盡職調查，協助企業就盡調中發現的法律問題進行整改，起草監管部門訪談問卷，就有關法律問題與監管部門進行訪談；
? 起草政府機關的合規證明模板，協助企業取得合規證明；
? 準備中國法律意見書（整體及物業），作為提交上市申請的文件，就企業各主要事項符合境內法律法規發表意見；起草招股書中有關境內法律法規的章節（如監管概覽章節），審閱招股書中有關境內法律法規的內容（如概覽、風險因素、業務章節中有關境內法律法規的內容）
04Sponsor’s HK Legal Advisers? 起草招股書相關章節（如概覽、風險因素、業務、財務章節等）
? 編寫包銷協議；
? 審閱及驗證招股書；
? 就企業推介材料，股份公開發售、配售等事宜向承銷商提供意見；
? 就保薦人的法律責任向保薦人提供法律意見；
? 協助保薦人統籌及綜合各方中介對聯交所及證監會的反饋問題回復函意見
05保薦人境內律師Sponsor’s PRC Legal Advisers? 審閱發行人境內律師起草的相關文件，并提供審閱意見；
? 協助保薦人對境內公司進行工商、稅務調檔工作；
? 協助保薦人對境內的客戶、供應商進行實地訪談等盡職調查；
? 協助保薦人對境內公司的辦公場所、重要項目現場及設施進行實地考察等盡職調查；
? 就境內法律問題向保薦人提供咨詢意見；
? 向保薦人出具中國法律意見書；
? 與發行人境內律師一同參與境內監管部門的訪談盡調
06審計師Auditors and Reporting Accountant? 為企業準備財務報表提供財務、稅務方面的咨詢；
? 為企業準備盈利預測及現金流預測提供財務意見；
? 協助編寫招股書有關財務部分的內容，確認招股書有關財務部分內容準確完整；
? 出具業績記錄期內的審計報告
07內控顧問Internal Control Consultant? 考察業務及財務內控系統；
? 就歷史違規情況，了解并鑒定原因及內控不足之處，就需要改進的地方提供改善建議，協助企業進行內控整改；
? 協助保薦人履行職責，減低財務報告錯報漏報相關風險
08行業顧問Independent Industry Consultant? 對公司所處行業進行分析（行業競爭、行業排名、市場份額、未來發展、行業風險等）并編寫行業報告；
? 協助起草招股書行業章節部分；
? 協助回答聯交所對公司行業的提問
09物業評估師Property Valuer? 對企業的物業及設備作出估值，出具評估報告（如需）
10印刷商Printer? 翻譯、排版、修改、印制招股書；
? 上傳公告相關招股文件
11財經公關公司Financial and Public Relations Company? 協助安排企業與媒體、分析員、及投資者會談；
? 協助安排投資者午餐會、新聞發布會、上市儀式及晚宴事宜
12股份登記過戶處Share Registrar and Transfer Office? 維持企業的股東名冊并管理股權證明書事宜
13收款銀行Receiving Bank? 向公眾提供上市檔及申請表格的派發處；
? 處理公眾的認購申請并安排兌現付款支票；
? 募集資金交付發行人
優質的中介團隊無疑是整個上市計劃最終實現成功落地的重要保障。在準備階段的前期，企業需要盡早確定保薦人、律師及審計師人選，以便盡快確定上市整體方案、擬定工作計劃并開展上市前的盡調工作。保薦人好比機身，整體統籌上市工作，全面把握工作進度；律師及審計師好比機翼，在各自的工作職責內輔助并配合保薦人開展各項上市準備工作，提供充足的法律和財務服務保障，推動上市項目順利起飛。這樣的一體兩翼就是中介機構團隊的核心架構。
（二）
開展全面盡職調查，準備上市申請文件籌備上市流程階段主要是對企業開展盡職調查，準備招股書等上市申請文件，為下一階段提交申請資料做準備。不同中介機構的盡職調查側重點各不相同，但同時又必然存在共通之處，為避免企業方面向不同的中介機構重復提供資料，通常由保薦人或律師匯總一份綜合各方需求的盡職調查清單，以提高工作效率。除全面的盡職調查清單外，中介機構還會向企業方發送管理層盡職調查訪談問卷等，就公司的具體業務情況對管理人員、財務人員及相關業務人員進行訪談，以便利保薦人及律師了解公司基本情況、業務流程，進而良好把握撰寫招股書相關章節的精準度。
盡職調查的另一項重要工作是工商、稅務調檔及主要客戶、供應商訪談。其中，調檔工作由保薦人、保薦人境內律師及審計師共同參與，通常由企業方與工商、稅務部門提前溝通時間及所需材料。工商調檔的范圍通常是企業設立至今的公司內檔及工商年報，稅務調檔的范圍通常是業績記錄期內的所得稅、增值稅、附加稅的申報表，具體由審計師確認。此外，保薦人還會根據實際情況要求調取人民銀行的征信報告等其他重要文件。實地調檔工作結束后，通常由保薦人境內律師及保薦人共同整理調檔資料并做好調檔訪談控制清單和工作底稿。主要客戶、供應商訪談工作由保薦人、保薦人境外律師、保薦人境內律師及審計師共同參與，由企業方與客戶、供應商提前溝通時間安排，由保薦人境外律師準備訪談問卷，訪談的重點包括但不限于確認業績記錄期內的交易情況（如交易金額、占比、是否有爭議等）。
另，針對業績記錄期內的不合規情況，還需要根據實際情況對有關政府部門負責人員進行訪談，通常由保薦人、發行人境內律師、保薦人境內律師、審計師（主要針對社保、公積金繳納問題）共同參與。對企業而言，政府訪談的溝通安排難度通常較大，鑒于訪談結果往往可能涉及到不合規事項的整改及招股書的披露等重要事項，各方需通力配合，以便順利完成訪談，達至預期目標。
（三）
提交上市申請文件，迎接上市監管審核提交上市申請對上市項目而言，是具有里程碑意義的一環，這標志著上市流程已完成了上市準備階段的任務，各方的工作重點也將隨之轉入審批階段。招股書章程將刊登在聯交所網站供查詢，公司上市項目及整體信息內容也將隨之進入公眾視野。需要提請注意的是，此時的擬上市主體極有可能會面臨競爭對手及社會各方對招股書披露內容的投訴，如收到聯交所轉發的投訴信函，或競爭對手發出的各類侵權函告，企業及相關中介機構需要尤其重視公關公司的專業安排，積極、妥善處理衍生事宜，避免負面消息進一步發酵，打消聯交所的顧慮。
（四）
回復監管反饋意見，靜候聆訊通過佳音聯交所上市部收到A1申請文件后，將對相關資料進行詳細審核，評估企業是否符合上市資格、是否適宜上市、業務是否可持續、企業是否合規以及招股書披露是否充分等。首輪反饋意見通常在收到申請后的10-20天內發出，是否有多輪反饋意見，取決于企業方回復的時間及質量。反饋問題通常分為兩大類：主要問題（Major Issues）、披露問題（Disclosure Issues）。其中，主要問題是聯交所針對項目中的重要事項展開的提問，以便監管機構對關系申請人業務運營的重要事項加深了解。披露問題則是聯交所針對招股中需要補充披露或闡明的事項展開的提問，以便公眾及投資者更準確地理解招股書的披露內容。如聯交所及證監會對保薦人提交的反饋回復基本滿意，沒有進一步補充問題的，將安排上市委員會聆訊，保薦人將陪同擬上市主體參加聆訊。
（五）
上市推廣活動紛呈，敲鐘掛牌交易活躍本環節中，承銷商及財經公關公司將協助企業籌備上市推廣活動，包括但不限于投資者宣傳教育及新股路演。通過上述活動，進一步增強企業在資本市場投資者和相關重要人士心目中的積極正面形象，實現價值定位目標。成功定價及分配股份予機構投資者和散戶后，公司股票將會在聯交所掛牌交易。
二、共射一招，招無不中
——企業方的配合工作
行百里者半九十。如果說優質的中介團隊服務是成功上市的一半保障，那么企業方面的高效配合則毫無疑問是目標完美達成的另一半重要保障。如前所述，中介團隊的各項工作都離不開企業方面的積極配合與支持，可以毫不夸張地說，企業方面與中介團隊的高效配合與完美協作是穩步推進項目整體落地的核心驅動力。那么，企業方面應該如何安排人員配合中介團隊推進項目呢？
根據過往承辦項目的豐富經驗，我們建議，企業應當采取上市領導小組統籌下的上市工作小組架構。其中，上市領導小組由董事會成員組成，負責在宏觀層面統領公司上市全流程；上市工作小組則由領導小組指派1-2名總協調人，負責上市工作的具體安排。此外，上市工作小組還可以根據實際需要，內設綜合協調組、財務組、法律組和業務組，分別與保薦人、審計師、律師、行業顧問等對接具體資料與工作反饋。
結語眾所周知，企業上市涉及一整套系統且復雜、瑣粹的工作體系，領導層面的主要精力應當以公司業務發展為主，通過指派總協調人的方式來統籌上市過程中的各項具體工作，方為明智之舉。接下來，再由總協調人將對應的工作任務分解給不同的專業組承接和協調，專業組內部各司其職、不同組別之間積極協作，是配合支持整個系統工程圓滿完成的根本保證。本文由中銀高級合伙人李良機律師擔任指導顧問。
下一篇，我們將闡述境內企業香港上市的主要方式，敬請期待！
